第一季度经济产出的下落委果无法评释经济的内容发扬。事实上，实现 3 月份，经济发扬还算可以。

　　它更无法评释特朗普总统的关税策略、联邦政府削减开支举措以及打击犯警外侨步履所带来的更平庸影响。要了解这些情况，咱们得恭候 4 月份的数据，领先是周五行将公布的作事和空闲数据。

　　这将是特朗普 4 月 2 日文书关税策略以来的首批 “硬” 数据。埃隆・马斯克指点的政府成果部进行的联邦开支削减步履也正江河日下地张开，圮绝犯警外侨的步履雷同在进行，与此同期，逾境东说念主数大幅下落。若是作事数据疲软，特朗普的品评者们可能会以为我方有理；若是数据发扬强劲，至少当今能让品评者们闭嘴。

　　不外，我怀疑 4 月份的作事论说 —— 不管数据怎么 —— 齐无法告诉咱们太多对于特朗普策略影响的信息。企业们如实对关税问题牢骚满腹，但在擢升价钱或调动分娩筹画方面，当今还没摄取太多步履。联邦政府裁人和圮绝犯警外侨的领域可能也太小，不及以对宏不雅经济产生太大影响。

　　然而等等，第一季度国内分娩总值按年率算计下落 0.3%，难说念不是因为关税吗？不是的：这是受到了一些统计方面格外情况的影响。

　　国内分娩总值是通过将企业、耗尽者和政府的开销相加，再加上番邦东说念主对好意思国出口居品的开销算计得出的。然后从这个总数中减去入口额，从而得出对好意思邦原土居品的开销。

　　由于企业赶在关税执行前大齐囤货，入口如实受到了关税的影响。而入口的激增随后在算计国内分娩总值时被减去了。按理说，咱们本应看到入口的加多被库存加多所对消，这么一来，因关税而提前采购商品的影响就会互相对消。奇怪的是，咱们并莫得看到这种情况，即使在商务部经济分析局假定 3 月份的库存量比初步数据流露的要高之后，情况依然如斯。标普民众（S&P Global）的经济学家本・赫佐恩（Ben Herzon）推断，若是莫得这一假定，国内分娩总值的降幅会更大，将达到 1.5%，而不是 0.3%。

　　是以，要么是国内分娩格外疲软，要么是数据遗漏了某些身分。好意思国对外关系委员会（Council on Foreign Relations）的布拉德・塞泽（Brad Setser）示意，制药公司在关税执行前，从国际工场将高价值的专利药大齐运往好意思国，而这在库存数据中被低估了。

　　除了入口带来的格外影响外，月度经济举止形状也拉低了季度总量。由于严寒的冬季天气和洛杉矶的野火，1 月份家庭耗尽较 12 月份骤降 0.4%。2 月份耗尽增长了 0.1%，3 月份则端庄增长了 0.7%。

　　3 月份的耗尽增长可能是因为东说念主们赶在关税执行前抢购汽车和其他商品。那么咱们来望望服务耗尽情况：当月增长了 0.4%，按年率算计较 12 月份增长了 2.4%，与畴昔两年的增长速率一致。

　　作事数据也呈现出雷同的情况。1 月份私东说念主部门作事岗亭增长疲软，2 月份发扬平平，3 月份则较为端庄。月均增长率与畴昔两年的平均增长率统斡旋致。

　　总体而言，总统对经济的影响通常比他们我方或品评者认为的要小，特朗普上任头几个月的情况无疑亦然如斯。

　　4 月份这种情况会调动吗？很可能不会。尽管相干关税的商量甚嚣尘上，但到当今为止，很少有资本转嫁给了耗尽者。零卖商们当今正试图保管价钱厚实，不祥他们但愿特朗普（他仍是文书暂停执行并豁免了多项关税）能更进一步。若是价钱莫得受到影响，耗尽开销应该也不会受到影响。

　　可以念念见，早期执行的关税以及对更多关税的预期可能会扼制企业招聘。但当今还莫得任何迹象标明出现了这种情况。申领空闲保障金的东说念主数一直保管在较低水平，尽管上周由于纽约私有的身分导致东说念主数有所加多。由 Indeed 招聘实验室惊叹的在线招聘告白指数自 1 月初以来呈下落趋势，上个月也莫得明显加快下落的情况。

　　华尔街的经济学家预测，4 月份的作事岗亭数目将比 3 月份加多 13.3 万个，固然较近几个月有所减少，但仍然极端可不雅。薪资惩处机构 ADP 根据我方的统计数据推断，私东说念主部门作事岗亭仅加多了 6.2 万个。但 ADP 的预测通常不准确。而且，即使该预测准确，作事疲软的情况也主要聚积在医疗保健和教师领域，宏不雅经济筹备公司潘西恩（Pantheon Macroeconomics）指出，这些领域受关税影响较小，况且有大齐的职位空白。

　　因此，尽管市集和公众仍在寻找特朗普的策略议程对经济产生影响的笔据，但他们未来可能如故找不到。

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连累裁剪：郭明煜